（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技、王强峰）
1化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长
1.1化工板块景气度维系，子行业分化
化工板块增速有所回落但仍处于高位，子行业有所分化。截至9月2日，化工（SW）、沪深较年初跌幅分别为-10.14%、-18.18%，化工(SW)相对沪深涨幅为8.05%。10/33个三级子行业（SW）跑赢化工（SW），涨幅较大的子行业是非金属材料、炭黑、其他化学纤维、无机盐、磷肥及磷化工等。
（1）业绩情况
年以来化工行业景气度维系。根据申万化工分类，基础化工共家上市公司，石油石化共有47家上市公司，化工行业年总营业收入合计达.88亿元，同比增长33.18%。H1营业收入合计达到.06亿元，同比上涨31.63%。行业内上市公司在年合计实现归母净利润为.46亿元，同比增长.27%，H1归母净利润为.05亿元，同比上涨35.07%，受全球局部动荡影响，上游石化能源价格仍在高位震荡，可持续受益于高景气。
石油石化六大子行业除油田服务外年营业收入和业绩均有不同幅度的上升。石油化工六大子行业年营业收入均有不同幅度增长，其中油气开采、油品石化贸易、炼油化工子行业的营业收入同比分别增长57.07%、54.57%、34.41%，归母净利润除油田服务外涨幅均超过%，主要由于行业产品价格上行，市场需求旺盛，产销量均实现大幅增长。
H1钾肥、非金属材料、无机盐、有机硅、其他化学纤维等行业增速超过50%。在基础化工33个子行业中，年所有子行业营业收入均呈现不同幅度的增长，其中其他化学原料、聚氨酯、氨纶等行业营业收入增速超过90%。今年以来，受俄乌战争影响，传统肥料和粮食大国俄罗斯和乌克兰出口受限，全球肥料供需紧张，国内化肥企业盈利水平大幅提升。
年上半年子行业分化明显，钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他化学纤维等行业归母净利润增速超过%。年基础化工行业中有25个行业实现了正增长，除去粘胶、纺织化学制品、农药、合成树脂、涂料油墨、其他橡胶制品、胶黏剂及胶带、改性塑料等行业，其他大部分化工子行业业绩实现了增长，其中纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤纶行业的归母净利润增速分别为.68%、.40%、.90%、.64%、.02%、.93%。H1化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要是化工品供需矛盾有所缓解，行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归，钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他化学纤维等行业增速超过%。
（2）盈利能力
上半年行业盈利能力维系。年，国内宏观经济虽然受到新冠疫情影响，但是总体保持稳中有进的发展态势。受化工行业供给紧张，需求复苏影响，化工产品价格普遍大幅上涨，行业盈利水平普遍向好。化工板块年毛利率、净利率分别为22.81%、11.31%，同比分别大幅增长3.27个百分点、4.79个百分点，净资产收益率ROE为15.80%，同比上升7.32个百分点。H1毛利率、净利率景气延续，分别为22.14%、12.14%。
年上半年基础化工平均销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率保持平稳。化工子行业中，年销售毛利率上升的行业有19个，其中同比上升较多的行业有钾肥、有机硅、氨纶、氮肥、煤化工等；H1销售毛利率同比上升的子行业有8个，受H1全球肥料供需紧张影响，其中同比上升较多的为钾肥、磷肥及磷化工、其他化学纤维、氟化工、无机盐等行业。
1.2国内制造业需求增速放缓，海外出口需求预计强劲
年上半年油价高位震荡，天然气价格“易上难下”。22年初油价大幅飙升，后位于高位震荡，截止年9月1日布伦特期货结算价92.36美元，较21年初价格飙升80.8%。俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道停机检修导致欧洲天然气供应紧张，天然气价格“易上难下”，截至8月31日，液化天然气（LNG）价格为.50元/吨。
地产基建汽车等需求受到冲击，化工产品内需短期承压。从化工最核心的下游房地产来看，年2月房屋新开工、竣工面积累计同比分别达到峰值64.3%和40.4%，后受国内疫情反复影响有所冲击，截至年7月分别同比减少36.1和23.3%，基建投资自年2月以来同比持续增长，最高单月同比增长38.3%，年一季度增速有所放缓；截至年7月国内汽车产量受疫情影响同比下降0.87%；由于俄乌战争对全球贸易的不确定性影响，推动农产品价格大幅拉升，截止22年9月初，玉米、小麦、大豆价格自21年初以来分别上涨37.63%、26.32%和8.18%，预计农化产品需求将大幅增长；受上海疫情影响，年4月我国纺织业出口交货额有所减少，5月起出口交货值全面反弹，截至年7月单月，我国纺织业出口交货额为.10亿元，同比增长2.06%。随着国内疫情逐渐得到有效控制，国内制造业将重回复苏轨道，有力支撑国内化工品需求反弹。
化工产品外需预计增长强劲，出口高景气持续。3月工业出口金额环比增速回正至26.9%，截至今年6月，我国工业出口金额为.90亿美元，同比增长7.8%；年7月化工品出口累计金额.26亿美元，同比上涨32.4%，目前化工品出口金额单月增速回正，环比单月出口金额不断提升，出口需求表现较为旺盛。
国内库存被动累计，短期存在去库存压力。年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，但由于海外出口需求仍未完全放量，叠加国内疫情反复影响，今年上半年国内库存被动累计，短期存在去库存压力，预计下半年可以消解。
“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。年针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门出台多项“稳增长”政策，均以基建作为拉动投资的主要抓手。基建投资作为经济增长“压舱石”，将扛起扩内需、促循环、稳增长的大旗，同时发挥乘数效应带动产业链发展，政策信号表明基建投资将进入加速期，在“稳增长”中持续发力，同时，对下游制造业给予一定支持，包括减税降费和扩大贷款规模等。基建投资持续升温将保障上游化工产品稳步放量，化工行业有望率先受益，可