来源：Mysteel农产品网
作者：李xin洋
第一部分：概述
上半年在国际市场遭遇了南美大豆减产之后，叠加美国大豆低库存的背景，CBOT大豆价格居高不下，期间一度创出历史新高，导致中国大豆进口成本推升明显。受此影响，上半年国内豆粕现货价格多数时间徘徊在元/吨之上，如此一来，国内饲料企业原材料成本上升相对明显，但成品料涨价向下传导不畅，企业经营压力倍感增加。
第二部分：上半年市场回顾
一、上半年价格走势回顾
国内价格走势分析
今年上半年国内豆粕现货价格呈现冲高后回落的走势，截至到6月31日油厂主流价格在-元/吨，较去年底上涨-元/吨。第一季度因南美干旱导致收成减少，南美天气炒作阶段市场具有较强抗跌性。南美减产提振市场对美豆供应的需求，支撑美豆价格坚挺。另一方面CBOT大豆价格同时受到外围原油、美元的走势影响，使得美豆连续创下合约新高，加之美豆出口销售大增，提振美豆创下近十年来的最高水平。豆粕期价和现货位置高位偏强走势。同时国内一季度大豆到港不及预期，油厂断豆停机现象频繁，现货高涨，现货基差个别地区一度到达以上，饲料厂短时面临断粕停机，国内豆粕现货价格一路高涨至-元/吨。
第二季度受到国际关系影响大宗商品价格回落，叠加受原油大跌和大豆储备抛售的影响，国内豆粕便出现大幅调整回落进入下跌通道。此外国储进口大豆拍卖持续进行，成交率较符合预期，随着大豆到港陆续增加，油厂大豆库存由低转高，大豆库存压力不断增加，使得油厂开机持续高位运行，一度豆粕库存创下往年同期历史新高。之后有受到美联储加息影响，大宗商品普遍遭到抛售，油价疲软也增加额外压力，进口成本也竞相走低，这让豆粕期现价格承压下行。
国际价格走势分析
回顾年上半年的美豆走势，主要可以分为2个阶段，第一阶段是1月份至6月初的持续高位运行并冲高至美分/蒲这一历史高位；第二阶段是自6月初开始的大幅下跌。具体分析来看，年上半年的大部分时间，美豆都笼罩在“南美大豆减产、全球大豆库存偏低”的紧张氛围中，美豆在基本面数据的支撑下屡次突破新高，国际大豆市场做多气氛浓厚。在进入美豆的播种期后，市场炒作的重心逐渐往美豆产区的天气上转移，但今年美豆的播种推进顺利，近期美豆优良率也处于正常水平，就在美豆逐渐上涨乏力的时候，一场利空正在逐渐发酵。为遏制美国40年来最热通胀压力，美联储主席杰罗姆·鲍威尔之前表示，美联储可能在7月升息50个基点或者75个基点。他在6月15日的新闻发布会做出了这一表态，之前决策者将利率上调了75个基点，为年以来最大幅度加息。随之而来的，是国际大宗商品的普遍下跌，美豆也不免受到波及，截止7月初，美豆主力合约已下跌至美分/蒲一线，较前期高点下跌了近点之多，受宏观金融形势影响，目前美豆市场暂未出现明显转势。
成本利润分析
据Mysteel农产品监测数据显示，年上半年进口大豆成本高企，国内豆粕压榨利润持续恶化。具体来看，1-2月受南美大豆干旱减产及国内新冠疫情频发导致大豆价格不断抬升，叠加贴水不断上调，大豆盘面压榨利润进入负值水平。2月下旬至3月随着俄乌战争的爆发和持续发酵，加剧全球粮食供应紧张格局，大豆期价进一步走高，大豆压榨利润依旧欠佳。4-5月CBOT大豆期价虽有所下挫，但随着国内大豆到港逐渐增加，供应紧张格局有所缓解，国内市场下跌幅度大于外盘。另外受人民币贬值影响，大豆进口成本依旧偏高，大豆盘面压榨利润持续恶化。6月CBOT大豆冲高大幅回落，但受累于国内油脂急挫使得国内明显弱于外盘，大豆压榨利润依旧欠佳。
二、上半年基本面情况回顾
供应格局及变化趋势分析
截止到6月23日，美国/22年度上半年度累计出口大豆.91万吨，较去年同期下降11.23％；USDA在最新的6月供需报告中预计/22年度出口万吨，目前完成进度为87.59％。
巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称，年6月巴西大豆出口量可能达到.4万吨，低于一周前预估的.5万吨，去年6月的出口量为.9万吨。如果预测成为现实，今年头6个月的大豆出口量为万吨，比去年同期的万吨降低8.5％。ANCE的数据显示，今年1月巴西大豆出口量为万吨，去年1月5.4万吨。2月出口量为万吨，创下历史同期最高水平，去年同期万吨；3月出口量为万吨，去年同期万吨；4月出口量为万吨，去年同期万吨；5月出口量.1万吨，去年同期为万吨。
据Mysteel农产品监测数据显示，年上半年的巴西大豆出口量与/年度的数据相比，一季度的巴西大豆出口量总体是高于前两年，而二季度的巴西大豆出口量明显小于/年度的出口量。
据海关数据显示，5月中国大豆进口量约为.5万吨，环比4月增加.6万吨，增幅19.6％，同比去年增加5.5万吨，增幅0.57％；4月中国大豆进口量约为.9万吨，环比3月增加.6万吨，增幅21.17％，同比去年增加62.9万吨，增幅8.44％；3月中国大豆进口量约为.3万吨，环比2月增加万吨，增幅24.74％，同比去年减少.7万吨，减幅18.24％；2月中国大豆进口量约为.3万吨，环比1月减少.8万吨，减幅26.94％，同比去年减少.05万吨，减幅24.02％；1月中国大豆进口量约为.1万吨，同比去年增加26.71万吨，增幅3.99％。综上，中国大豆进口量在一季度相对较低，在二季度进口量明显回升。由于中国市场上的豆粕压榨主要以进口大豆为主，这也一定程度影响到国内豆粕的价格及需求，一季度国内豆粕现货价格大幅上涨，主要是因为一方面外盘大豆大幅走高，另一方面国内不论是油厂大豆、豆粕库存，还是饲料厂豆粕库存都处于偏低水平。
Mysteel农产品统计数据显示，截止到6月30日，6月以来巴西港口对中国已发船总量为.5万吨，较5月减少16.4万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）6月大豆对中国发船49.3万吨，较5月减少8.8万吨。整体来看上半年度南美大豆对华出口量呈现先增后减态势。
消费及变化趋势分析
据中国饲料工业协会统计，年上半年我国工业饲料总产量整体稳步增加，其中猪料产量快速增长，推动饲料总产量的增长。
年1—5月，全国工业饲料总产量万吨，同比下降3.2％。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为万吨、万吨、万吨，同比分别下降5.7％、3.5％、4.8％；水产、反刍动物饲料产量分别为万吨、万吨，同比分别增长24.9％、2.7％。
年上半年国内市场豆粕市场成交尚可，共成交.13万吨，月均成交.02万吨，同比增加.18万吨，增幅14.32％；分月度来看，年第一季度豆粕成交一路下滑，在第二季度4月份过后成交开始好转，主要是因为前期整体期现货价格一直处于高位，后期CBOT大豆价格短期冲高，下游饲料企业客户心态有所转变，中下游企业少量进补手头头寸，以购买年6-9月的基差合同为主。整体年上半年提货情况比较一般，特别是从年后的第13周左右，提货量达到创同期历史新低，主要原因为豆粕价格在年后大幅上调，整体下游养殖端这块的利润一直不见回升。
年上半年的白羽肉鸡价格，整体呈现震荡上行态势，后期的持续攀升将毛鸡价格推至高位。上半年全国棚前均价4.24元/斤，环比涨幅10.13％，同比跌幅2.30％。1月面临春节假期，毛鸡供需两弱，毛鸡价格整体持稳。2月份前期的压栏惜售，叠加饲料成本上涨，毛鸡下调后养户存在恐慌性集中出栏，短期内供过于求，毛鸡价格持续下滑。3月份毛鸡受到断档期和新冠疫情复发的双向影响，供给端支撑毛鸡价格一路攀升。4月份鸡源不足，叠加上海新冠疫情引发的集采拉动，毛鸡价格继续攀升，下半旬供需两弱影响下持稳运行。5月的鸡源开始增量，但是市场鸡的缺口仍然较大，导致毛鸡价格持续高位震荡、来回拉扯。6月上半月的端午节日效应拉动，叠加北京、上海市场的陆续解封，进一步推涨毛鸡价格，并创下年内高点。6月下半月随着各地鸡源的逐渐恢复，毛鸡价格开始高位震荡并存在小幅下滑。
年开年蛋价居于高位，后期则呈现先跌后涨再跌的震荡走势。延续年末鸡蛋高价，产区开年鸡蛋均价在4.31元/斤，截至6月30日，鸡蛋主产区均价4.10元/斤，较年初跌幅4.87％。
1-2月份蛋价呈下行走势。一方面，蛋价高于往年同期平均水平，市场接受度一般；另一方面，春节过后，鸡蛋市场进入季节性需求淡季。2月中下旬主产区蛋价跌破饲料成本线后开始反弹。截至2月24日，鸡蛋主产区均价3.65元/斤，较年初跌幅15.31％，养殖户进入亏损后惜售心理增强，部分食品厂、蛋商意向抄底，带动产销区出货节奏加快。进入3、4月份，全国疫情点状爆发，终端恐慌囤货使局部地区走货加快，拉动蛋价上涨，加之饲料成本持续增加做支撑，进入4月份又有多重节日提振，在4月下旬主产区蛋价突破五元大关，截至4月27日，主产区均价在5.21元/斤，较年初涨幅20.88％。随着新冠疫情防治措施更加成熟，“五一”过后鸡蛋价格逐渐理性回归，节后终端需求表现多是疲软，5月蛋价震荡下行。进入6月份，南方梅雨天气、北方高温持续，使鸡蛋存储难度加大，同时终端需求持续偏弱，各环节入市谨慎，市场交投不佳，价格延续下行走势。
回顾年上半年的豆菜粕价差走势，主要分为3个阶段。第一阶段是从1月初到2月底的快速上涨，在2月23日，豆菜粕价差最高达到了历年高位元/吨，这主要由于今年春节后油厂大豆、豆粕库存低，豆粕市场供应紧缺，广西市场豆粕现货价格一路涨至0元/吨以上，而菜粕价格相对涨幅较小，豆菜粕价差迅速扩大。第二阶段是从2月底至4月底的大幅下跌，豆菜粕价差一路回落至最低元/吨，菜粕的期货主力合约价格更是一度超过豆粕主力合约，这主要由于进入3月份以后，油厂的大豆到港量上升，供应逐渐宽松，豆粕价格也快速下滑，而相对来说菜籽的到港量较少，菜粕市场供应偏紧，市场炒作逼仓行情，菜粕价格迅速上涨，豆菜粕价差迎来反转。第三阶段，从4月底至6月底，豆菜粕价差温和回升并震荡运行，在这一阶段，国产菜籽开始流入大榨油厂压榨，缓解了菜粕的供应，菜粕逼仓行情解除，并单边跟随豆粕盘面运行，豆菜粕价差在元/吨附近震荡。
库存分析
据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：年第26周，全国主要油厂大豆库存及豆粕库存均下降，未执行合同上升。
其中大豆库存为.88万吨，较上周减少15.33万吨，减幅2.73％，同比去年减少.32万吨，减幅19.98％，低于五年均值的.19万吨。上半年整体大豆库存水平不及去年同期供应充足，3月受到各地新冠防疫措施收紧，进口大豆卸船手续流程增加，进而无法如期正常卸船，而美豆出口陆续进入尾声，大豆供应青黄不接，进而大豆库存持续下降，创7年历史低位，至最历史最低点的.98万吨。到5月巴西大豆进口增幅较大，叠加从3月14日开始每周50万大豆拍卖量双向流入市场，自此回升至去年同期水平，国内大豆供应紧张局面得到缓解。在6月底又逐步重新出现下滑态势，由于巴西上半年收获的大豆产量低于上年，出口供应降低，导致我国进口大豆出现下降，而美豆又正处于种植期间，离收获上市还有一段时间，伴随着油厂大豆压榨量回升，大豆供小于求的紧张局面或将再度出现。
豆粕库存为.44万吨，较上周减少4.31万吨，减幅3.86％，同比去年减少11.36万吨，减幅9.56％，低于五年均值的.81万吨。截止到7月1日全国豆粕上半年供应量为3.48万吨，较去年累计减少.12万吨，豆粕价格上涨抑制下游饲料中的用量，在1-5月饲料总产量同比下降3.2％，需求恢复不佳以及豆粕高价的压制下，杂粕替代品用量增加，需求增长不及供给幅度，下游采购节奏放缓，观望气氛浓厚，饲企豆粕物理库存处水平中等偏下，豆粕消耗缺乏养殖需求带动，造成油厂豆粕库存在大豆压榨量供应减少的情况下仍出现累库现象。
未执行合同为.83万吨，较上周增加95.13万吨，增幅21.65％，同比去年减少55.66万吨，减幅9.43％。外盘CBOT大豆期价偏高，国内需求薄弱以及在高价豆粕的冲击下，油厂压榨利润缩窄，油厂未执行合同预售进度偏慢，远月买船节奏滞缓支撑豆粕远月基差走势，现阶段买入基差对下游饲企风险较大，对需求存疑，未过多采购远月头寸，大多维持随采随用的模式。当前更多买入远月基差以市场贸易商为主，随着近期CBOT期价回落，油厂陆续着手预售远月基差，在下游需求不明朗的情况下，需方采购仍较谨慎。
供需平衡分析
据Mysteel农产品监测数据显示，年上半年的国内豆粕供需平衡表经历了一轮收紧到放松的过程。具体来看，年3月份国内主要油厂豆粕库存一度将至30万吨的历史低位，叠加豆粕表观消费开始不断复苏；在上游油厂开机率不足，豆粕产出受限的供给端收紧现状下，豆粕库消比将至6.68％。这令当时国内绝大多数区域豆粕现货价格突破0元/吨的历史大关。
进入二季度，随着油厂大豆陆续到厂，开机率整体不断回升，豆粕供给端开始进入相对宽松时期，其中5-6月份国内主要油厂豆粕产量万吨和万吨。但这一时期豆粕消费量增速明显不及供给端，5-6月份的豆粕表观消费分别为万吨和万吨，因此导致豆粕库存不断增加，其中国内主要油厂5月底豆粕库存94万吨，6月底高达万吨。与此同时，豆粕库消比也经历一轮快速回升，其中5-6月份的豆粕库消比分别高达16.31％和18.69％。二季度在豆粕现货市场供给宽松，豆粕库存走高的现状下，豆粕现货价格重心大体下降至元/吨上下，豆粕基差部分区域一度跌至平水附近。
上半年市场逻辑总结
回顾整个年上半年的豆粕市场，基本上可以分为两个阶段。第一阶段为一季度的价格腾飞，第二阶段为二季度的价格重心下移。其中第一阶段豆粕价格腾飞根本原因在于/22年度南美巴西、巴拉圭大豆减产，其中巴西大豆产量从高位预期的1.39亿吨降至低位的1.25亿吨；巴拉圭大豆产量从高位预期的万吨降至万吨。同时叠加了国内2-3月份进口大豆到港量处于低位，且国内油厂一度出现大豆卸船进度偏慢的进一步影响。导致当时国内豆粕供应处于偏紧的局面，而中下游渠道库存又处于相对低位，进一步加剧了当时豆粕价格的上涨。
第二阶段豆粕价格重心下移，主要受到国内豆粕供需改善。首先体现的就是4-6月份国内进口大豆量出现回升，据海关数据显示，年4月国内进口大豆万吨，处于历史同期最高水平；5月国内进口大豆万吨，仍处于历史同期高位。受此影响，进入二季度国内主要油厂大豆库存不断回升，油厂开机率有保障，同时在开机率回升的情况下，豆粕不断累库，且迅速突破万吨大关。而需求方面，由于二季度国内下游养殖利润仍处于相对较差时期，中下游企业建立原料库存意愿很弱，大多维持随用随采的节奏，进一步加剧了豆粕市场易跌难涨的局面。
第三部分：下半年市场展望
一、下半年供需格局展望
供应趋势预测
展望年下半年豆粕供应形势，受今年进口大豆压榨利润深度负值影响，油厂远月买船进度缓慢。后期在榨利未见明显修复情况下，大豆到港量预计将逐渐减少。从主产国来看，北美方面，据6月美国最新的种植面积报告显示，美国农户在4月至6月初的春季种植了.5万英亩大豆，低于3月份播种意向数据万英亩，比年提高了1％，目前美国三洲受降雨影响延迟待播种面积为0.6万英亩。若后期天气正常，美国大豆播种面积大概率大幅超出去年播种面积，美豆后期或将实现增产。南美方面，四季度南美将进入播种期，虽/22年度南美大豆减产已成定局，但受今年大豆丰厚利润刺激，预计/23年度南美大豆将大幅增产。据6月的USDA供需报告显示，巴西/23年度大豆产量预估为1.49亿吨，比上年度增加万吨；阿根廷/23年度大豆产量预估为5万吨，较上年度增加万吨；全球大豆产量.37百万吨，比上年度的.99百万吨大幅增加万吨，创历史新高。四季度预计在南美大豆接力情况下，大豆豆粕供应紧张格局将有所缓解。
消费趋势预测
7-9月后期将进入水产旺季，加之生猪销售价格一直上调，生猪头部企业养殖利润在不断回调，生猪存栏量不断上调，下游建库意愿也不断上调；第四季度因临近中国传统新年，国内过年备腊味的传统犹在，预计下游消费会进一步提升。由此豆粕的成交和提货或将有所好转。
进出口趋势预测
回顾上半年大豆进出口状况，展望下半年的大豆进口情况，下半年预计国内的大豆进口量或将先降后升。据Mysteel农产品团队对年8月及9月的进口大豆数量初步统计，其中8月进口大豆到港量预计为万吨，9月进口大豆到港量预计为万吨。年后半年进出口的情况或将逐步下行。主要原因在于俄乌局势未定，且南美的大豆收割期即将结束。美国新作大豆的情况重点 供需平衡展望
展望下半年的国内豆粕供需平衡表，国内豆粕供应宽松，结转库存高的局面在三季度或有望逐步缓解，主要由于两方面构成。一方面从供给端来看，随着进口大豆到港量有望逐步下降，且明显低于近三年同期水平；叠加油厂压榨利润差，且远期买船进度偏慢的现状下，三季度油厂开机率或较二季度难有明显上升，较去年同期或有所下滑，因此改善豆粕供给端的压力。另一方面随着进入下半年，下游饲料养殖消费相比上半年逐步好转，且豆粕在经历大幅下跌后，在植物蛋白原料中性价比优势将有所体现，且饲料中小麦添加比例将明显低于去年下半年，有利于豆粕添加比例的稳定，且有一定上调的可能。因此在供需两端的影响下，豆粕库消比有望下降，届时豆粕基差价格或将维持相对坚挺局面。但需要注意的是，豆粕一口价的高低与否更为关键的在于进口大豆成本的变化的情况。
二、下半年价格行情展望
展望下半年的豆粕价格行情，下半年的豆粕价格重心或有望进一步下移，但该过程中或出现反复。主要原因在于进入下半年后，/23年度全球大豆库存有望重建，其中明年南美大豆产量将同比明显高于今年，目前USDA对/23巴西大豆产量预估高达1.49亿吨，阿根廷5万吨。而对下半年豆粕价格影响更大的美国大豆方面，美国新作大豆同样有望进入库存重建阶段，未来进口大豆成本将面临下降的趋势，因此豆粕价格重心将有望进一步下移。
此外，需要注意的是，自6月份以来，大宗商品普遍下跌明显，CBOT大豆和国内豆粕同样如此。进入下半年后，如果价格继续快速大幅下跌，不排除美国新作大豆在库存重建的道路上出现反复，令价格有一波较为明显的反弹，建议注意该风险。但不管如何，在全球大豆库存重建的道路上，豆粕价格重心是大概率继续下移的。