（报告出品方/作者：光大证券）
1、中国锂资源对外依存度超过70%，自主可控的盐湖开发具有必要性
1.1、全球锂资源主要集中在南美、美国和澳大利亚
受益于下游新能源汽车、储能、3C消费电子等领域的快速发展，锂资源已经成为了很多国家的战略性储备物资。锂在自然界主要存在形式有：封闭盆地盐水58%；伟晶岩26%；锂粘土占7%；其他等共占9%。
而年全球终端市场应用锂资源估计如下：锂电池71%；陶瓷和玻璃14%；润滑脂4%；铸模保护粉末2%；聚合物产品2%；其他用途等7%。未来可以预见的是，随着新能源汽车的普及，锂作为动力电池至关重要的组成部分，锂资源的需求也会一直上升。
已探明的锂资源全球总量约万金属吨，其中58%的锂资源集中在南美玻利维亚、阿根廷和智利三国；美国和澳大利亚次之，分别占全球的9.2%和7.4%，中国锂资源量仅为世界的5.9%。
年，全球锂资源产量为8.2万金属吨，其中位于澳大利亚、智利、中国的锂资源分别贡献全球产量的48.7%，21.9%以及17%，位居前三甲。
1.2、中国是最大锂消费国，但锂原料大量依赖于进口
中国是全球最大的锂消费国，年锂消费占全球锂消费的54%。我国作为全球最大的动力电池和新能源汽车产销基地，新能源汽车的发展极大地促进了上游原材料的消费需求，包括碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐。中国拥有丰富的锂资源和完善的锂电池产业链，以及庞大的基础人才储备，使中国在锂电池及其材料产业发展方面成为全球最具吸引力的国家，并且已经成为全球最大的锂电材料和电池生产基地。
国内锂盐产能富余，年全球近60%的锂盐产量集中在中国，中国锂盐的出口量也反超进口量。年国内整体锂盐表观消费量为25.1万吨LCE，净进口量为-0.67万吨LCE，国内锂盐产量达到25.7万吨LCE。但是锂盐上游的原材料锂辉石或者卤水我国却大量依赖进口，年我国超过70%的锂盐原料来自海外。国内上市公司和海外矿山的锂精矿产品存在长期包销协议。
1.3、地缘政治风险因素长期存在，锂跃升为战略性资源金属
1.3.1、澳洲矿山有向下游延展的趋势
年中国铁矿石的对外依存度达到了82.3%，其中澳洲铁矿石占中国所有铁矿石进口量的60.9%。铁矿石的进口价格近年一直上涨，原料价格的上涨势必给下游冶炼环节带来了很大的压力。与此类似的是，锂盐上游锂精矿价格自年11月开始快速上涨，截止到年6月24日，5%氧化锂品位锂精矿价格已达到美元/吨，较去年同期提升72%。另一方面，澳洲矿山已经出现了向下游锂盐厂环节拓展的趋势，预计未来锂精矿仍然维持供应紧张的状态。
1.3.2、南美盐湖存在地缘政治不确定性
年3月，智利议会下院财经委员会批准了一项锂和铜矿业权利金法案，通过后企业纳税税率最高将提升至44%。另一方面，SQMAtacama盐湖租约费率也在提升，在年4月10日以后，按照6.8%-40%的分级阶梯状征收。越来越沉重的资源税负担也将大大的加大SQM的生产成本。
1.3.3、美国百日供应链审查彰显锂资源的战略属性
美国严重依赖从国外进口制造先进电池组的原料，这使美国面临供应链漏洞，威胁到相关关键技术、劳动力和制造成本。到年全球锂电池市场预计将增长5到10倍，美国必须立即投资，增加国内电池生产，同时投资发展整个锂电池供应链，包括电池生产中使用的关键矿物的采购和加工，一直到报废电池的收集和回收。为了确保关键矿物和材料的可靠、可持续供应，美国必须与盟友和合作伙伴合作，使供应链多样化。美国已将中国视为电动车领域的重要竞争对手，美国政府会对整个锂电池供应链都加大投资，包括上游关键矿物的布局，一旦美国介入，也会为锂资源海外可控性增加很大的挑战和不确定性。
由此可见，海外地缘政治因素的风险长期存在，国内自主可控锂资源将具有重大战略意义。
2、国内盐湖储量和成本的优势可为中国新能源汽车战略保驾护航
2.1、盐湖占国内锂资源85%以上
年中国锂矿查明资源储量约为.95万吨。其中：固体矿石锂矿查明资源储量.56万吨，占总查明资源储量的11.68％；盐湖卤水锂矿查明资源储量.39万吨，占总储量的88.32％，在储量上占据绝对优势。并且盐湖卤水锂矿集中分布于青海与西藏，盐湖卤水锂矿总查明资源储量之和为.88万吨，约占全国卤水锂矿总查明资源储量的86.78％。
我国盐湖富锂卤水主要集中在柴达木盆地和青藏高原藏北地区。深埋富锂卤水主要集中在四川盆地、湖北江汉盆地、江西吉台盆地等沉积盆地中。柴达木盆地西部深层油田卤水也富含锂。此外，塔里木盆地罗布泊盐湖卤水中还含有一定量的锂。
2.2、自然环境和资源禀赋是过去限制国内盐湖大规模量产的主要原因
盐湖虽然在单吨生产成本上较矿石提锂具有显著优势，但过去几年国内盐湖开采进度仍低于预期。年国内盐湖提锂对应的碳酸锂产量约为4.77万吨，约占全国总产量的18.5%，仍有大幅的提升空间。自然环境和盐湖资源禀赋是过去限制国内盐湖大规模量产的两个主要因素。
青海盐湖普遍存在的问题是资源禀赋较差，锂含量低，且与钾钠镁共伴生，需通过较长的盐田蒸发浓缩，结晶析出钠、钾后再进行镁锂分离，整个流程较长且收率较低，锂的开采规模也会受制于钾的开采规模。另一方面，镁锂分离也是多年的难题，与其他离子相比，锂离子和镁离子具有相似的离子水合半径和化学特性，这使得分离它们更加困难。这两种元素位于周期表的对角线位置，导致它们具有许多化学相似性。
3、国内盐湖工艺百花齐放，大规模量产在即
3.1、海外企业优势在盐湖禀赋而非工艺
从盐湖提取锂相对简单，生产成本低。南美盐湖目前锂盐的产量远远领先国内，ALB开采的Atacama盐湖目前智利LaNegra工厂I期和II期已有产能包括4万吨碳酸锂和吨氯化锂，年正在进行LaNegra工厂III期和IV期额外4万吨碳酸锂产能的建设；年另一家巨头SQM碳酸锂产量超过7万吨。反观国内单个盐湖的产量普遍少于1万吨，仅蓝科锂业年完成碳酸锂产量1.3万吨。ALB和SQM采用的工艺都是简单的盐田摊晒法，因而领先国内的主要是其天然的盐湖禀赋资源。
对比各个盐湖的组分可以发现，国内主要盐湖的初始锂浓度大都在0.05%以内，最低可达到0.%；而智利Atacama盐湖初始锂浓度可达到0.%，是国内盐湖的3-50倍不等。
另一个核心的指标看镁锂比。盐湖卤水中的各种离子与锂离子共存，通常富含镁离子。从盐湖卤水中提取高纯锂产品，必须将锂与其它共存离子分离。世界上绝大多数卤水资源的特点是镁锂比高。从高镁锂比卤水中提取锂一直是一个世界性的难题。
由于锂含量相对较高，低镁锂比卤水中的锂回收更容易。从高镁锂比卤水中有效分离镁离子和锂离子更加困难，必须以较高的相对成本来探寻更为严格的工艺。
3.2、国内企业一湖一策，技术革新弥补禀赋缺陷
国内盐湖由于天然禀赋的劣势，诸如高镁锂比卤水镁锂分离问题困扰了很多年，大规模化的量产进展缓慢。由于国内各个盐湖之间组分差异也很大，经过多年的工艺摸索，逐步形成了多工艺并举、一湖一策的格局，通过技术革新来弥补盐湖自然禀赋的缺陷。
从国内各个盐湖看，蓝科锂业采用的吸附工艺已经达到万吨级以上规模化的量产，而其他工艺也在纷纷推进提速中。
（1）吸附法
代表企业：蓝科锂业、藏格锂业
工艺原理：在提锂过程中，锂离子被具有高锂离子选择性的吸附剂捕获，然后在洗脱剂作用下洗脱抽离出锂离子，从而实现与其它杂质离子分离的目的。铝盐吸附剂具有高选择性和较大的锂离子吸附容量，已成功应用于工业生产。锂离子洗脱后出现的空位表现出锂离子的记忆效应，可以选择性地吸附含锂卤水中的锂。吸附剂由于锂离子进入氢氧化铝晶格，占据八面体孔，而较大的碱、碱土金属离子由于空间效应而不能进入，虽然镁离子半径与锂离子相近，但镁离子很容易与水分子结合形成复合离子，使得离子半径大大增加，实现镁和锂的分离。
优缺点及适用性：优点是在高镁锂盐湖卤水提锂工艺过程中，吸附法提锂生产效率高,无环境污染,工艺成熟可靠。缺点是在碳酸型盐湖使用过程中有一定局限性。
单吨成本：盐湖股份旗下蓝科锂业近三年产销量维持在万吨级以上。根据其年报数据，单吨碳酸锂营业成本近2.5万元/吨。
另一家采用吸附工艺的藏格控股年碳酸锂产量和销量分别为吨和吨，单吨碳酸锂营业成本为3.27万元/吨。
（2）沉淀法
代表企业：西藏矿业
工艺原理：沉淀法是盐湖卤水提锂中最为常见的一种方法，含锂卤水首先从地下泵入一个大型露天池塘，然后通过太阳能蒸发和风力浓缩，以获得适当的锂浓度~ppm。沉淀过程伴随着连续蒸发池中的连续蒸发，以去除浓缩盐水中的各种共存离子。钠离子和钾离子可以通过高于每个饱和点的沉淀去除，硼酸盐可以通过使用脂肪醇的溶剂萃取去除。残余的镁离子、钙离子和硫酸盐可以用氢氧化钙、碳酸钠、草酸盐和氯化钡来沉淀，从而使锂离子以锂盐的形式析出。沉淀法主要适合低镁锂比的盐湖卤水提锂。
优缺点及适用性：优点是充分利用了西藏地区太阳能充足（年热照时数平均达小时）、温差大、淡水资源充分、有适宜修建盐田的粘土层等地理条件，由于其简单性，使用天然太阳能和廉价的沉淀试剂在工业应用中是一种具有成本效益的方法。缺点在于:(1)传统的沉淀方法导致锂回收率低，蒸发-沉淀过程非常耗时，需要12-24个月才能完成提取。(2)蒸发过程强烈依赖于一般气候和特殊天气条件，需要很大的占地面积。(3)化学沉淀过程一般通过添加氯化铝或纯碱，以铝酸锂或碳酸锂的形式沉淀锂，这不仅消耗化学物质，而且消耗额外的水。盐湖卤水通常出现在高海拔地区和降雨量很少的地区。(4)沉淀法不适用高镁锂比卤水中提取锂。
单吨成本：根据年西藏矿业年报,年锂产品LCE销量吨，单吨锂产品LCE成本3.15万元/吨。
（3）电渗析
代表企业：青海锂业
工艺原理：在电场作用下溶液中带电粒子可以通过膜而迁移，如果用一价选择性离子交换膜，则可以将卤水中镁、锂分离。将含镁锂的卤水通过电渗析器后，使用离子交换膜在电场力的作用下，利用镁锂离子化合价和离子半径的不同，使卤水中的镁、锂离子得到迁移，锂、纳等一价离子透过膜，镁、钙等二价离子被离子交换膜所隔离，得到氯化锂溶液；随后再经过深度除杂浓缩，最后进行沉淀得到碳酸锂。电渗析技术在高镁锂比盐湖卤水提锂中的应用具有重要意义。
优缺点及适用性：优点适用于镁锂比较高的盐湖卤水，纯物理分离操作，操作简单，不污染环境；缺点是工艺要求对水质要求较高，需要前期的预处理系统成本较高。此外电场作用下会产生氢气和氢氧根，氢氧化镁的沉淀会覆盖离子交换膜影响膜的效率，需要经常拆洗膜，膜的维护成本高。
根据西部矿业公告，青海锂业2万吨/年盐湖提锂工程已于年投产，截至年末碳酸锂产能及产量分别为1万吨和0.86万吨。
（4）纳滤膜
代表企业：恒信融、五矿盐湖
工艺原理：纳滤法提锂是根据纳滤膜的截留分子量和膜孔径对单价无机盐截留效果特异性对盐湖中镁、锂分离。再通过反渗透对富锂液相进行浓缩，浓缩后的富锂液相用于生产碳酸锂，富含其他离子的浓液则外排至尾液池，经过蒸发浓缩排入盐田再回收利用。
优缺点及适用性：纳滤膜具有能耗低、操作简单、分离能力强等优点。缺点在于由于膜污染，纳滤膜经过长时间的过滤后，其分离性能和渗透通量都直接下降。在实际操作中，纳滤膜虽然盐湖卤水中镁锂比明显降低，但不能完全分离镁和锂。因此高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离，纳滤膜法的应用主要是和其分离方法连用，且成本和维护成本较高。
恒信融实施2万吨碳酸锂项目的建设，项目总投资为.68万元。年11月，年产2万吨碳酸锂项目投料试车成功，年碳酸锂总产量吨。恒信融目前仍处于亏损状态，年恒信融实现营业收入1.62亿元，净利润-1.15亿元，按照年碳酸锂4.1万元/吨的单价推算，恒信融年碳酸锂销量少于吨。
（5）萃取
代表企业：锦泰锂业、大华化工
工艺原理：溶剂萃取法原理是相似相溶，就是指将与卤水不互溶且密度不小于水的有机溶剂混合接触，在物理过程或化学反应作用下将卤水中所需组分萃取转移到有机相中，再通过反萃取将所需组分从有机溶剂中萃取水相的过程。
优缺点及适用性：溶剂萃取法具有成本低、操作简单、效率高等优点，适用于较高镁锂比盐湖卤水中提取卤水中的锂，从而使得镁和锂分离。缺点在于易腐蚀设备管道，同时萃取剂的排放会对环境造成比较大的污染。
目前锦泰锂业一部分产能采用离心萃取工艺，大华化工采取箱式萃取工艺。
（6）煅烧
代表企业：中信国安
工艺原理：利用含锂氧化镁中的氧化镁和碳酸锂镁不溶于水，用水浸取氧化镁可以达到锂镁分离的目的。
优缺点及适用性：化学原理上可行且最早实现产业化的技术路线之一，但该工艺因技术路线原因对设备要求较高，导致投资成本过高。且煅烧工艺需要消耗较大的热量，能源消耗大，产生有毒有害尾气，环境污染严重。
因此，从适用广泛性，单吨成本以及产量规模综合评判，吸附提锂工艺更具有优势。
3.3、未来盐湖产能释放将使国内锂盐自给率接近60%
要立足高原特有资源禀赋，积极培育新兴产业，加快建设世界级盐湖产业基地。经过多年技术工艺的探索和革新，国内盐湖产量未来可期。假设青海和西藏盐湖依据未来的设计产能全部释放，届时将达到整体22.5万吨碳酸锂生产规模。
4、当前盐湖价值普遍低估
4.1、各类估值倍数看，盐湖提锂上市公司低于矿石提锂上市公司
从市盈率、市销率、市净率、EV/EBITDA四个主流倍数指标，对比盐湖提锂企业藏格控股、科达制造、西藏矿业、西藏城投和矿石提锂企业，盐湖公司普遍处于低估状态：PSTTM均值盐湖提锂是矿石提锂公司的72%；EV/EBITDA均值盐湖提锂是矿石提锂公司的42%，其他指标均值盐湖提锂均是矿石提锂公司的40%以内。
4.2、从市值/权益储量看，盐湖提锂上市公司估值也具有一定优势
如果对比市值与权益储量的比值，盐湖提锂公司的均值是矿石提锂的24%。
5、重点企业分析
5.1、赣锋锂业
（1）公司介绍
赣锋锂业业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。通过在全球范围内的锂矿资源布局掌控多块优质锂矿资源。目前赣锋锂业在全球范围内拥有9大生产基地、2大研发基地。
（2）经营状况
年公司实现营业收入55.24亿元，同比增长3.4%；归母净利润10.25亿元，同比增长%。业绩大幅增长主要由于利润表“公允价值变动受益”科目较年增加了9.2亿元，系公司持有Pilbara股票公允价值变动而获得的收益。主营业务方面，锂盐业务年销量超过6.3万吨LCE，同比增加30%，但由于价格下跌，整体锂系列产品营业收入下降7.18%；而锂电池系列产品营收则大幅增长，同比上升.33%。
年一季度公司实现营业收入16.07亿元，同比增加48.94%；归母净利润4.76亿元，同比增加6,.30%。除了锂盐价格提升带来的业绩提升之外，还有金融资产股价上涨所导致的公允价值变动收益。
全球范围资源布局，支撑年20万吨LCE产能指引。赣锋锂业计划于年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能。公司已通过参股或签订包销协议的形势锁定全球大量锂资源。
盐湖提锂技术重大革新，产业化应用加速推进。由五矿盐湖主导，西安蓝深合作研发的“盐湖原卤高效提锂技术研究”项目，工艺亮点在于从原始卤水直接实现钠、镁、钾与锂的同时分离及浓缩脱硼提锂，大大提高了锂离子的总收率。在工艺上主要省去分离浓缩时间长、收率低的盐田摊晒工序，将原来2年的生产周期缩短到20天。目前，五矿盐湖万吨装置的工艺提升改造扩建项目正在快速推进中。赣锋锂业拟收购伊犁鸿大%财产份额，伊犁鸿大通过持有五矿盐湖49%的股权间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目的权益。
布局下游电池业务形成协同效应。公司锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域。消费类电池：东莞赣锋3,万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS电池：截至年底，TWS电池全自动化生产线达日产30万只；动力/储能电池：截至年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3GWh；固态锂电：第二代固态锂电池基于高镍三元正极、含金属锂负极材料。目前该产品能量密度超过Wh/kg，循环寿命接近次。
（3）投资建议与评级
关键假设：考虑到下游电动汽车需求不断释放，氢氧化锂和碳酸锂产品供需情况维持向好，公司远期20万吨LCE产能规划指引明确，未来几年公司产品预计将处于量价齐升阶段。
（4）估值分析
选取行业内碳酸锂上市公司天齐锂业、雅化集团、永兴材料作为可比公司，年-年行业平均PE为、86、44，赣锋锂业21年和22年的PE高于行业平均水平。天齐锂业是以锂为核心的新能源材料企业，业务包括锂化合物及衍生物生产与锂精矿开采及生产。雅化集团主要生产锂矿和锂盐产品，是国内最早生产锂盐产品的企业之一。永兴材料的锂电新能源业务中拥有自己的矿产资源，已建设从采矿、选矿到碳酸锂深加工的锂盐全产业链，具备成熟提锂技术。公司估值高的主要原因是全球范围内布局优质资源，目前掌握资源已可实现年20万吨LCE产能目标，为国内最高产能量，并且产品品质的优势确保其深度绑定一线车企和电池企业客户。同时公司布局下游固态电池、电池回收等业务形成协同效应，对估值也有一定提升作用。
盈利预测与评级：预计年-年公司归母净利润为20.5亿元、30.2亿元、37.1亿元，对应EPS1.43元、2.1元、2.58元。公司的全球分散化优质资源布局以及上下游产业链的协同效应将使公司产品从成本和质量方面具有显著优势，受益于下游新能源汽车产业的持续放量，公司有望继续保持量价齐升的状态。参考结合相对估值法，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游新能源汽车、储能、3C消费电子等需求不及预期；供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放；锂盐价格快速下跌；上游矿石原料进口受限制；上游布局的锂资源开采因政府政策、地缘政治、自然灾害等不可抗力无法及时达产。
5.2、科达制造
科达制造的主要业务为建材机械和海外建筑陶瓷的生产和销售，另有洁能环保、锂电材料、液压泵、流体机械等培育业务。科达制造参股蓝科锂业43.58%股权，蓝科锂业拥有1万吨/年碳酸锂产能，该项目以生产钾肥排放的老卤为原料，引进俄罗斯先进的提锂技术，年共生产碳酸锂13,吨，较上年度增加2,吨。同时蓝科锂业的2万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入试运行状态，年预计将全部投入运行。
科达制造年实现营业收入73.9亿元，同比增长15.06%；实现归母净利润2.84亿元，同比增加.39%；归母扣非净利润0.33亿元，同比下滑50.12%。营收的增长主要来源于建材机械装备业务以及建筑陶瓷业务，建材机械装备受益于下游市场的带动；建筑陶瓷业务增长主要因为非洲子公司充分释放产能，生产的建筑陶瓷产品大量替代进口瓷砖市场。
科达制造年一季度实现营业收入21.1亿元，同比增加65.91%;归母净利润1.91亿元，同比增加.95%。营业收入的增长主要由于下游市场需求影响，公司国内建材机械产品销售收入大幅增长；归母净利润的增长主要由蓝科锂业投资收益所贡献。
蓝科锂业将进一步扩产。蓝科锂业拥有1万吨/年碳酸锂产能，2万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入试运行状态，年预计将全部投入运行。蓝科锂业通过多年的工艺优化和创新，目前已经形成了一整套集吸附提锂、膜分离浓缩技术耦合为一体的工业化示范装置，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术，该项技术荣获年中国石油和化学工业联合会科学技术进步一等奖，并被认定为国际领先科技成果。蓝科锂业是国内为数不多已经实现万吨级碳酸锂产量的企业。
关键假设：考虑到下游岩板、装配式建筑等应用领域的景气度，公司的建材机械以及建筑陶瓷业务有望稳定向上发展，同时公司入股的蓝科锂业二期预计年投产，也会增厚公司的投资收益。
毛利率方面，公司业务稳定，产品升级和海外市场开拓双管齐下，预计毛利率保持稳中有升，预计-年公司整体毛利率为25.9%、27.8%和26.7%。
选取行业内盐湖提锂上市公司蓝晓科技、西藏珠峰、久吾高科作为可比公司，年-年行业平均PE为、38、30。蓝晓科技提供吸附分离树脂技术解决方案，开创了盐湖提锂大规模产业化方案。西藏珠峰是一家以矿山综合开发为主的资源类上市企业，正积极推进旗下阿根廷锂盐湖公司的投资建设，项目建成后年产锂盐产品将不少于2.75万吨碳酸锂当量。西藏珠峰年估值过高的原因主要系疫情影响下公司采矿量和精矿产量大幅下降导致的营业收入下滑，同时将停工损失和闲置产能损失列入管理费用，西藏珠峰年归母净利润同比下滑94.9%。久吾高科是生产无机陶瓷膜元件及成套设备的企业，公司正大力优化盐湖提锂技术方案。公司年和年PE略低于行业平均水平。
盈利预测与评级：预计年-年公司归母净利润为8.6亿元、12.1亿元、14亿元，对应EPS0.46元、0.64元、0.74元。公司主营的建材机械和建筑陶瓷业务产品升级和海外市场拓展齐头并进，盐湖提锂业务受益于量价齐升将增厚公司盈利水平。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：公司大量并购业务，被收购公司发展低于预期商誉减值；公司海外投资业务因文化、政治、法律等差异经营管理出现问题；下游新能源汽车、储能、3C消费电子等需求不及预期；供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放；锂盐价格快速下跌；盐湖产能扩产进度不及预期。
5.3、西藏矿业
西藏矿业的主营业务是铬铁矿、锂矿的开采、加工及销售和贸易业务。公司拥有的罗布莎铬矿的采矿权，近两年年产量在3万吨左右，产量位于国内同行业前列，矿石质量也为国内最优。并且公司拥有独家开采权的西藏扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的锂储量为.10万吨，是富含锂、硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床，目前年产量达到5吨锂精矿。
年度公司实现营业总收入3.8亿元，较上年同期减少41.7%；实现归属于母公司股东的净利润-4,.67万元，较上年度减少1.26亿元。营业收入及利润下降主要原因在于：一方面是由于公司铬矿石以及锂盐产品的销量下降；另一方面在于铬类产品和锂盐产品的销售价格波动带来的下降。
年第一季度，西藏矿业实现营业收入1.36亿元，比去年同期增长.77%；实现归属于上市公司股东净利润0.20亿元，相比于去年同期增长.14%。营收和利润增长的主要原因系本期主要产品铬铁矿、锂盐市场价格大幅上涨，且公司加大销售力度，销售量同比大幅增长。
宝武入主，扎布耶盐湖提锂二期工程稳步推进。公司锂盐产品的产能和品质进一步优化提升。公司拥有独家开采权的西藏扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的锂储量为.10万吨，其卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，因而具有比其他同类盐湖提锂企业更优的盐湖资源品味；公司采用的“太阳池结晶法”提锂工艺目前正趋于成熟，具有成本低和对环境损害小的优势。另外，西藏矿业加入宝武集团，成为宝武集团一级子公司，可充分利用宝武集团作为中央品牌优势，同时可获得央企集团层面的资本、技术、管理等方面的支持与优势。
（3）关键假设
关键假设：公司拥有独家开采权的扎布耶盐湖是国内品位最好的盐湖资源之一，受益于现有电动车的高景气度，全球锂盐需求侧的增速高于供给侧的增速，公司业务有望迎来量价齐升。
毛利率方面：由于电动车销量的持续增长，供给侧产能扩张有限，锂盐价格仍将继续上行。预计-年公司整体毛利率为26.6%、30.2%和34.2%。
选取行业内盐湖提锂上市公司蓝晓科技、西藏珠峰、久吾高科作为可比公司，年-年行业平均PE为、38、30。蓝晓科技提供吸附分离树脂技术解决方案，开创了盐湖提锂大规模产业化方案。西藏珠峰是一家以矿山综合开发为主的资源类上市企业，正积极推进旗下阿根廷锂盐湖公司的投资建设，项目建成后年产锂盐产品将不少于2.75万吨碳酸锂当量。西藏珠峰年估值过高的原因主要系疫情影响下公司采矿量和精矿产量大幅下降导致的营业收入下滑，同时将停工损失和闲置产能损失列入管理费用，西藏珠峰年归母净利润同比下滑94.9%。久吾高科是生产无机陶瓷膜元件及成套设备的企业。公司估值水平高于行业平均值，一方面公司的扎布耶盐湖是全球最优质的盐湖资源之一，镁锂比的核心指标位居世界前列，另一方面公司正大力优化盐湖提锂技术方案。西藏矿业拥有的西藏扎布耶盐湖成为公司稳定收入的保障，独特的提锂工艺有助于提升公司估值，宝武集团的优势助力公司发展。
盈利预测与评级：预计年-年公司归母净利润为0.75亿元、1.29亿元、1.46亿元，对应EPS0.14元、0.25元、0.28元。公司掌握国内优质扎布耶盐湖资源，并且宝武入主后将会带来积极正向的影响作用，后续公司碳酸锂产量有望进一步扩大，目前估值处于较高水平，建议