国防军工行业：景气度持续寻找高确定性成长赛道
类别：行业机构：光大证券股份有限公司研究员：王锐日期：-07-28
上半年军工行业走势出现了较大起伏，我们分析，军工行业出现回调的原因可能包括：(1)21年初开始，国内资金流动性收紧；(2)20Q1军工行业受疫情影响较小，且行业业绩整体较好，具有较高的基数，因此21Q1行业业绩同比增速放缓；(3)板块经过20年-21年1月上旬的整体上涨，估值已经到阶段性较高位置。
我们认为在国防建设需求的牵引下，在内循环为主的双循环发展格局下，军工行业仍能保持高景气度，持续高速发展。我们建议年下半年国防军工行业投资继续沿国防建设刚需、内外循环拓展两条主线进行。
内外循环拓展主线：(1)信息化及电子子行业推荐中航光电、宏达电子、航天发展、航天电器， 国防建设刚需主线：(3)航空子行业推荐中航沈飞、航发动力， 风险提示：(1)研发速度不及预期的风险；(2)市场竞争导致营收及利润下降的风险；(3)政策调整风险；(4)主要原材料价格波动风险。
基础化工行业：基金配置化工接近十年高值价值向成长切换
类别：行业机构：国金证券股份有限公司研究员：杨翼荥日期：-07-28
行业观点
Q2公募基金配置化工行业水平接近近十年最高值，新能源汽车及半导体材料等新材料股票持仓大幅提升，万华化学、华鲁恒升等核心资产重仓市值整体明显下降。Q2公募基金配置化工行业比例环比小幅提升1.1%至6.3%，突破年以来高点，接近近十年最高值。从重仓市值看，加仓前五大标的是恩捷股份、天赐材料、天奈科技、容百科技、星源材质；减仓前五大标的是华鲁恒升、万华化学、光威复材、中国巨石、东方盛虹。从基金持有数量看，公募基金持仓数量前五分别为恩捷股份、万华化学、天赐材料、华鲁恒升、星源材质，基金数量环比增加前五为恩捷股份、天赐材料、星源材质、容百科技、天奈科技。
新晋重仓与退出重仓来看，新晋重仓标的方面，按Q2重仓市值排序前十分别为天原股份、湖北宜化、斯迪克、三孚股份、道氏技术、上海新阳、山东海化、华恒生物、和邦生物、利安隆。退出重仓标的方面，按Q1退出前的重仓市值排名前十标的分别为利民股份、利尔化学、先达股份、奥福环保、和顺石油、森麒麟、辉隆股份、赞宇科技、国恩股份、新农股份。
化工细分子板块重仓市值来看，Q2公募基金持仓市值前五为其他化学制品、涤纶、聚氨酯、无机盐、氮肥；加仓前五子板块为其他化学制品、日用化学产品、涤纶、维纶、石油加工；减仓前五子板块为氮肥、聚氨酯、玻纤、其他纤维、农药。
公募基金积极拥抱中盘成长股，配置化工行业价值股风格向成长股风格切换明显。前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业比例由Q1的58.17%下降到Q2的56.91%，表明在化工龙头相对高仓位情况下，在Q2公募基金降低白马龙头配置，积极拥抱中盘成长股。其中，公募基金重仓化工龙头占重仓A股市值比变化为万华化学(0.81%降至0.61%)、华鲁恒升(0.26%降至0.13%)、扬农化工(0.06%降至0.05%)；玲珑轮胎(0.10%降至0.09%)；龙佰集团(0.19%升至0.25%)；国瓷材料(0.25%降至0.24%)。
投资建议
我们持续看好并提示新材料板块投资机会，我们认为对于新材料公司来说，最重要的是技术及客户；技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破，也就是说，客户端为卡脖子环节，正常情况下，高端材料客户的突破需要较长周期，而近两年整个产业链对于供应链安全的重视大大加速了下游客户对于高端材料认证放量进程；往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路，我们建议 风险提示
疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局。
食品饮料行业：华润啤酒半年报报喜看好啤酒板块长期发展逻辑
类别：行业机构：东兴证券股份有限公司研究员：孟斯硕王洁婷/韦香怡日期：-07-28
核心观点：华润啤酒半年报报喜，看好啤酒板块长期发展逻辑在产品结构升级、经营效率提升的背景下，华润啤酒上半年经营情况报喜。近几年啤酒板块企业盈利能力有明显改善，行业产品结构升级、竞争结构趋缓的趋势逐渐被印证， 7月19日华润啤酒公布H1业绩预告，预计上半年公司实现归母净利润同比增涨超%。增长主要来源于：根据搬迁补偿协议，集团出让其拥有的地块收取初始税后补偿收益约人民币13亿元；以及集团产品销量、平均售价上升。如果剔除出让土地的税后补偿收益的影响，预计公司上半年归母净利润增长在28.58亿元以上，同比增长37%以上，显示出较好的业绩弹性。
我们预计上半年华润啤酒业务将实现量价齐升，公司进一步推进产品高端化，核心单品品牌力持续提升，预计上半年费用投放效率持续提升，区域减亏效果显现，行业龙头带动效应明显。
从长期来看，年我国啤酒行业产销量见顶后下滑，后趋于稳定，年以后进入结构升级的发展阶段。据Euromonitor数据，-年中国中高档啤酒销量由万千升提升至万千升，CAGR达5.5%。预计年中高档啤酒销量将达到万千升。在高端化趋势和原材料上涨的压力下，啤酒提价预期强化，厂商享受吨均价和吨净利提升的发展红利。建议积极 重点推荐：
五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、蒙牛乳业、华润啤酒、千禾味业贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、伊利股份、青岛啤酒、中国飞鹤、洽洽食品、恒顺醋业、安琪酵母
风险提示：
疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。
家用电器行业：21Q2小家电及厨电获基金增持中报临近 类别：行业机构：德邦证券股份有限公司研究员：谢丽媛/贺虹萍/邓颖日期：-07-28
本周家电板块下跌2.9%，白电/黑电/厨电/小家电板块分别-2.9%/-0.7%/-5.0%/-7.0%。
各板块均有所下跌，石头科技逆势上涨，周度涨幅为8.4%。原材料方面，本周原材料价格持续波动，铜铝相较年初涨幅仍在20%左右，后续仍需 基金持仓：家电板块基金重仓股占比(家电板块重仓股市值/总重仓股市值)为2.16%，环比下降1.44pct；在28个申万一级行业中排名第14位。分板块来看，上半年原材料成本压力叠加终端需求复苏有限，白电重仓股市值占比环比下降明显，为1.23%。
厨电、黑电、零部件环比微升；小家电表现亮眼，占比持续提升。具体个股来看，集成灶板块龙头火星人、亿田智能、浙江美大二季度获基金加仓，智能微投领域龙头极米科技亦获机构认可，清洁电器龙头科沃斯重仓股市值占比环比提升明显。
中报临近，各公司陆续发布业绩快报或预告，目前家电行业已有四家公司公布业绩预告：北鼎股份预计21Q2实现营收入1.80亿元，同比+8.08%，归母净利润.93万元，同比-7.68%。自主品牌国内市场受高基数影响同比+2.9%，自主品牌出海进展顺畅，同比增长.8%；ODM业务并非经营重心，同比增长2%。业绩端受原材料、国际物流运输等多因素影响略有承压；苏泊尔预计21Q2实现营收52.98亿元，同比+15.0%，归母净利润3.61亿元，同比+0.28%。公司内销保持稳定增长，外销同比大幅提升。业绩端受原材料等多因素影响表现相对略逊收入；浙江美大预计21Q2实现营收5.4亿元，同比+1%，归母净利润1.5亿元，同比+2%。或由于去年疫情发货延后至Q2，导致同期基数较高，21Q2表现略低于预期，但行业依旧持续高景气度；极米科技预计21Q2实现归母净利润.3万元，同比+84%；国内新品持续热销，海外受芯片影响短期有所承压，长期看好智能微投需求；新品上市叠加光机自研，公司盈利能力有望上行。
投资建议
建议 我们于近期发布深度报告解构中国消费社会阶段划分，通过经济、人口等宏观环境分析了各代际微观人群的价值观变化，及从而导致的消费观变化。我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，这个阶段的消费主力从小物质生活丰富、成长环境优越，体现在消费观的主要特点在于，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。
小家电领域为第三消费社会的重点受益板块。长期看好解决信息享受的家用智能投影细分领域，建议 按摩小家电行业是第三消费时代稳健增长的优质赛道。一方面，消费升级+“老年经济”
和“内卷经济”属性+亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动行业持续增长；另一方面，第三消费时代中健康领域消费加速渗透+产品高颜值与科技感属性+高品质消费助力，倍轻松迎来成长红利。建议 在地产需求及装修需求延后释放的逻辑下，白电环比改善趋势明显，出口需求持续旺盛。建议 风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。
传媒行业：“双减”新政或衍生更多积极健康的文体娱乐需求
类别：行业机构：开源证券股份有限公司研究员：方光照日期：-07-28
“双减”政策出台，学科培训空间压缩下，或衍生更多积极健康文体娱乐需求根据新华社7月24日报道，“近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(以下简称《意见》)，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。”我们认为，减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担(以下简称“双减”)政策的出台和落实，将对学科培训市场带来直接的深远影响，也将间接影响文体娱乐各领域长期发展空间。根据《意见》，“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，科学合理确定计价办法，明确收费标准，坚决遏制过高收费和过度逐利行为”，我们判断现有学科类培训机构原有商业模式或不再成立，盈利能力或受到较大影响，有望寻求向非学科类培训机构、职业教育等领域转型，且失去外延式成长路径，但在供给端和资本化受控后，行业格局或进一步固化；培训时长方面，《意见》规定“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，线上培训每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点”，我们认为，对时长的严格限定，或为青少年创造更多时间参与积极健康的文体娱乐等活动，《意见》同时提到“充分用好课后服务时间，开展丰富多彩的科普、文体、艺术、劳动、阅读、兴趣小组及社团活动，在试点城市，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务，由教育部门负责组织遴选，供学校选择使用，并建立评估退出机制”，这些或推动以提升青少年身体素质、知识丰富度、审美情操、劳动技能等综合素质为目的的非学科培训、课后服务的需求和供给增加，打开市场空间。
广告宣传方面，《意见》规定“主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类广告牌和网络平台等不刊登、不播发校外培训广告”，我们预计短期对于教育类广告占比较高的短视频、梯媒等媒体的收入或产生一定影响，这些媒体或积极开拓其他类型广告主；《意见》最后提到“不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类(含外语)培训，不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构，对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”，我们认为，学龄前教育机构和面向普通高中阶段的培训机构商业模式也需要转型，未来教育领域资本化或集中于职业教育领域。综上对《意见》的分析解读，我们总结如下：现有学科类培训机构均需转型，发展前景不确定性较大，非学科类培训机构及提供寓教于乐的阅读、体育、艺术、娱乐服务的公司，或面临增量市场需求，重点推荐创梦天地、心动公司、芒果超媒，受益标的包括新经典、读客文化、中南传媒、凤凰传媒、美吉姆、当代文体。
风险提示：“双减”政策的落实进展存在不确定性。
高速公路行业：回调后公路估值短期触底中报乐观稳健特性凸显
类别：行业机构：浙商证券股份有限公司研究员：匡培钦日期：-07-28
报告导读
全国高速公路车流超预期恢复，年板块业绩估值有望双修复，同时 投资要点
全国高速公路车流超预期恢复，业绩好转进行时车流方面，根据交通运输部，年5月6日至11月25日，全国高速公路日均车流量较年同期增长8%；年端午假期期间(06.12-06.14)，全国高速公路日均车流量.6万辆，较年同期增长8%，2年复合增长4%。
自年5月高速公路恢复收费以来，全国路网车流量超预期增长。
业绩方面，SW高速公路II板块20Q1-21Q1经营性净现金流同比分别-61%、-33%、+24%、-16%、+%，其中21Q1经营性净现金流较19Q1同比增长36%；20Q1-21Q1归母净利润同比分别-%、-60%、+34%、+51%、+%。
整体看，全国高速公路车流超预期恢复，叠加头部企业优质路产有超额增长，将带动板块业绩回升。当前处于中报窗口期，从头部企业业绩预告来看21Q2盈利有望超预期增长， 当前估值仍未恢复到位，流动性宽松预期带来高股息投资机会年底中证红利指数调整带来板块估值被动回调，PB(LF)最低触底至0.82倍，后续有所恢复，但此前由于进入中报业绩窗口期以及对板块业绩及情绪的边际变化认识有所不足，估值仍未恢复到位，当前SW高速公路II板块PB(LF)仅0.83倍，较近3年均值仍有约16%空间；PE(TTM)仅9.43倍，较近3年均值仍有约33%空间。
此外，根据我们此前《对铁路公路行业投资机会的专题思考：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优》报告历史复盘，流动性宽松期间高股息公路标的组合往往能够跑出相对大盘超额收益，下半年流动性相对宽松环境下，建议 政策端 免费通行补偿措施落地或预期增厚远期现金流。上半年疫情防控期间全国高速公路客货车免费通行合计79天，预计后续将以延长公路收费期限形式进行补偿，预计年内各地补偿措施陆续落地。针对免费通行延长收费期相当于将当期现金流变为有一定增长的远期现金流，只要现金流复合增速高于折现率，则高速企业投资价值不受影响，或有望增厚价值。
新公路法与收费公路管理条例立法修复情绪，或提升现金流持续性。年1月，交通部印发《年交通运输法制工作要点》，要求推动尽快出台新《公路法》及《收费公路管理条例》。我们预计新政有望年内落地，一方面有望放宽路产特许经营主体的运营期限，提升现金流持续性，另一方面提升新建门槛、建立费率动态评估调整机制，赋予更大弹性空间。
山东高速：21Q2路产业绩有望超预期高增，回调后攻守兼备特性凸显公路主业带动下，21Q2业绩有望维持同口很高增。济青高速改扩建结束后量价双升带来单路收入超预期增长，同时在京台改扩建限速限行影响下，根据公司当前披露月度通行费收入口径，我们测算公司21H1通行费收入较19H1仍有24%左右高增。我们认为，核心收费路产量价双升有望带动公司21Q2业绩维持同口很高增。
成长性方面，改扩建带来利润现金流双高增。对于公司路产改扩建，一方面通车后车流量能较改扩建前峰值增长20%-30%，另一方面费率端从0.4元/公里提升至0.5元/公里，有约25%增长，由此带来利润现金流双高增。21H1济青路通行费收入17.7亿元，较19H1大增%，且京台高速德齐段改扩建项目也于7月16日完工通车，预计后续将进一步贡献业绩增量。
稳健性方面，股息托底。公司-年股东回报规划承诺现金分红比例不低于60%。我们预计-年合计股息收益可达23.7%，整体攻守兼备。
招商公路：21Q2盈利较19Q2预增14%-22%，超额成长价值逐步凸显公司预计21Q2盈利较19Q2超预期大增14%-22%。受益于既有路产内生车流稳健增长，以及参股广西中铁、诸永高速等优质路产释放大幅利润(此外5月新增6.31亿元对价现金收购乍嘉苏高速45%股权下半年亦带来增量)，公司预计21H1归母净利润28.8亿元-27.9亿元，较19H1增长17%-21%。
业绩超额成长性回归凸显配置价值。招商公路作为全国性公路投资运营平台龙头，路产主业具备内生及外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，后续建议 此外，建议 宁沪高速：区位龙头优势明显，长期坚持高分红(年分红比例94%)，具备稳健投资价值。
深高速：若剔除年同期一次性收益影响，则测算21H1归母净利润较19H1预增约13%，此外承诺-年分红比例55%，预计3年合计对应A股股息收益23.5%，建议 粤高速：21H1归母净利润较19H1预增4%-27%，佛开南段改扩建后延长约18年收费期，叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄，同样具备高股息配置价值(承诺-年分红比例70%，预计3年合计股息收益23.3%)。
风险提示：免费通行补偿政策不及预期；新公路法与收费公路管理条例立法推进不及预期；车流量增长不及预期。
〖证券之星原创〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。