西南证券股份有限公司杜向阳近期对山河药辅进行研究并发布了研究报告《三季报业绩超预期，进口替代持续加速》，本报告对山河药辅给出买入评级，当前股价为15.56元。
山河药辅() 投资要点 事件：公司发布]年三季报，公司年前三季度实现营业收入5.3亿元，同比增长17.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长32.3%，三季报表现超预期。 三季报业绩超预期，进口替代持续加速。分季度看，Q3公司营收1.7亿元(+17.4%)，归母净利润0.28亿元(+47.7%)，扣非归母净利润0.25亿元(+60.9%)，在主营业务收入增长、产品结构改善、汇率变动汇兑损益等因素影响下，公司三季度盈利水平同比Q3大幅提升。Q1-3公司销售费率3.2%(-0.03pp)；管理费率3.7%(-1.1pp)；研发费率4.6%(+0.9pp)，主要系研发投入提升所致，财务费率-0.6%(-0.7pp)，主要系汇兑损益增加所致。公司持续加大研发创新力度，不断推进客户进口替代工作，实现公司整体业绩的稳步提升。 辅料进口替代持续加速，积极开拓注射辅料领域。带量采购背景下，随着国内制剂市场药用辅料需求高增、药用辅料关联审评持续推进，国产药用辅料质量与成本优势驱动进口替代加速，公司作为辅料龙头企业有望持续获益。目前公司辅料产品线涉及纤维素类衍生物、淀粉类衍生物、树脂、包衣粉、无机盐、丸芯等系列共计30余款产品，其中微晶纤维素等多个产品国内销量领先。年以来公司进口替代加速推进，年上半年30%以上收入增长来自进口替代项目。年4月公司新增注射级辅料产品龙胆酸（供注射用），实现注射级辅料领域新突破。目前公司已有35种产品获CDE登记号，主要产品均与制剂关联成功，处于激活状态；新增三个产品（玉米淀粉、硬脂富马酸钠、硅化微晶纤维素）获FDA的DMF归档号；年3月获批药用辅料市级“企业技术创新中心”。 淮南新基地建设有序推进，年大量产能有望落地。H1公司辅料产量2万余吨，其中高端辅料占比约70%以上。“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，主要用于羟丙甲纤维素、微晶纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素、硬脂富马酸钠等高附加值产品，建成后将增加吨高端辅料产能供应，计划年实现投产，届时将弥补产能不足现状。 注册成为联合国采购供应商，迈向国际公共采购蓝海市场。9月19日，在年（安徽）联合国及国际公共采购说明会上，公司成功注册为安徽省第一批联合国采购供应商，随着国际公共采购市场业务拓展，公司业绩有望持续加速。 盈利预测与投资建议。我们预计-年EPS分别为0.65元、0.82元和1.02元，对应当前股价估值分别为23倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.65%，其预测年度归属净利润为盈利1.17亿，根据现价换算的预测PE为23.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。
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〖证星研报解读〗
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