本文来自格隆汇专栏：国盛策略，作者：张启尧，张倩婷
引言
年下半年开始，各类大宗商品价格开始反弹，由于全球疫情节奏的不一致导致各国经济修复的错位，同时国内碳中和等政策的执行，使得原材料供给和需求的缺口愈演愈烈，并带动国内PPI快速上行，截至年4月，全部工业品PPI同比达到6.8%，并引发了市场对于中下游企业成本压力的担忧。
回顾我国过去5轮完整的通胀周期（详见我们于年5月15日发布的报告《五轮PPI通胀：复盘与展望》），通胀的成因各有不同，例如年-年的通胀主要是国内需求旺盛所驱动的涨价，因此PPI与CPI上行的节奏较为一致，而年-年的通胀则主要是供给侧改革推动，上游主动的供给收缩带动涨价，而在下游需求不足的背景下，导致PPI与CPI上行的节奏和弹性存在较大的差异。而本轮通胀，成因则更为复杂，一方面有供给端的限制和收紧，另一方面虽然国内需求较为平稳但海外需求旺盛，从而引发了市场预期的分歧。
本文我们主要讨论以下几个问题：
1、上游原材料涨价后，PPI是如何沿着产业链传导至中下游制造行业，又是如何影响终端消费的CPI？从历史表现来看，传导节奏以及弹性是否发生变化？
2、对于当前投资者最为