本文来自格隆汇专栏:国盛策略,作者:张启尧,张倩婷
引言
年下半年开始,各类大宗商品价格开始反弹,由于全球疫情节奏的不一致导致各国经济修复的错位,同时国内碳中和等政策的执行,使得原材料供给和需求的缺口愈演愈烈,并带动国内PPI快速上行,截至年4月,全部工业品PPI同比达到6.8%,并引发了市场对于中下游企业成本压力的担忧。
回顾我国过去5轮完整的通胀周期(详见我们于年5月15日发布的报告《五轮PPI通胀:复盘与展望》),通胀的成因各有不同,例如年-年的通胀主要是国内需求旺盛所驱动的涨价,因此PPI与CPI上行的节奏较为一致,而年-年的通胀则主要是供给侧改革推动,上游主动的供给收缩带动涨价,而在下游需求不足的背景下,导致PPI与CPI上行的节奏和弹性存在较大的差异。而本轮通胀,成因则更为复杂,一方面有供给端的限制和收紧,另一方面虽然国内需求较为平稳但海外需求旺盛,从而引发了市场预期的分歧。
本文我们主要讨论以下几个问题:
1、上游原材料涨价后,PPI是如何沿着产业链传导至中下游制造行业,又是如何影响终端消费的CPI?从历史表现来看,传导节奏以及弹性是否发生变化?
2、对于当前投资者最为